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访中欧基金副总经理许欣:公募基金制胜之道,为投资者长期盈利服务

时间:2019-05-27 来源:

顾客究竟需要什么?中欧基金副总经理许欣表示,顾客需要的是优质的长期盈利体验。“只有改善客户盈利体验,公募基金业才有可能打破现有的发展瓶颈,获得一片新天地。因此,要用‘长线’思维去引导行业和持有人的行为。”许欣表示,中欧基金未来将站在投资者的角度,从投资管理、产品设计到销售服务各个方面不断提升客户盈利体验,为投资者长期盈利服务

  他山之石,可以攻玉。成立于1931年的百年投资管理集团——资本集团(Capital Group),到2019年1月,投资于美国本土的主动型股票基金规模达5483亿美元(约为3.77万亿元人民币),远超我国3000多只权益基金合计2.3万亿元人民币的总规模。其中,一只“基本面研究,聚焦成长股”的权益基金就拥有1846亿美元(约为1.29万亿元人民币)规模,深受投资者认可。除了一直保持卓越的投资绩效,资本集团能成为全球投资界的传奇,还有另外的原因,即“一切为顾客着想”。

  顾客究竟需要什么?中欧基金副总经理许欣表示,顾客需要的是优质的长期盈利体验。“只有改善客户盈利体验,公募基金业才有可能打破现有的发展瓶颈,获得一片新天地。因此,要用‘长线’思维去引导行业和持有人的行为。”许欣表示,中欧基金未来将站在投资者的角度,从投资管理、产品设计到销售服务各个方面不断提升客户盈利体验,为投资者长期盈利服务。

  “行业十年困局”的启示

  过去十年,伴随着中国经济高速发展,居民财富获得快速积累。但BCG有关报告显示,中国居民财富中,绝大部分为存款、货币基金以及银行理财和信托等刚兑产品,非货基的公募产品规模不足2万亿元人民币。而与此形成对比的是,美国仅股票基金规模就超过8.6万亿美元(约为60万亿元人民币)。

  之所以会出现如此大的反差,主要原因在于客户盈利体验不佳,简单地说,就是基民没有赚到钱。根据许欣对中欧基金内部500多万权益基金客户的研究分析,权益基金持有人的盈利状况接近正态分布,约55%的持有人处于-5%至5%的微盈或微亏状态,只有1%的持有人收益率超过30%。众所周知,“多策略投资精品店”的中欧基金以出色的主动管理能力著称。来自银河证券的数据显示,截至2018年底,中欧基金的主动股票投资业绩过去5年全行业排名第一,收益率达到98.91%(行业平均收益率为39.76%)。但即便这样一家绩优公司,大多数持有人也只能实现微利。由点及面,整个行业的情况由此可见一斑。

  通过大量的数据分析,许欣从四个维度剖析了“公募零售十年困局”,令人豁然开朗。

  一是替代品的维度。过去市场中充斥着大量的短期限(一年以内)的类刚兑产品,收益率很高却少有波动。投资者习惯了持有到期兑付,风险意识逐渐淡薄。而股票基金等净值化产品动辄30%上下的年波幅,显得性价比很低。短期刚兑产品的丰富供给严重挤压了长期净值型产品的生存空间,期限溢价和风险溢价消失后,收益率曲线也被异化和扭曲。

  二是客户的维度。权益基金客户的盈利体验不好,关键在于一个“短”字。以中欧基金为例,超过半数的权益基金客户持有期短于3个月。其实,股票基金获利的根本是所投资上市公司的净资产收益率和分红率,来自于企业日积月累的价值创造。而投资者频繁地短期进出,其盈亏来源只是股票短期波动的价差。加之大多数投资者的投资行为受市场气氛影响,容易追涨杀跌,长期盈利体验自然不好。

  三是销售商的维度。基金代销渠道的业务收入主要来自于客户维护费(尾随佣金)和买卖手续费两部分。客户维护费是个固定的比例,和基金保有量(即存量)及持有期相关。保有规模越大、基金持有期越长,则销售商的收入越多。而手续费和流量相关,只要客户多周转(买卖)几次,流量就会上升。两相比较,引导投资者反复申赎相对容易,手续费收入也明显更高。某种程度上说,销售商很难有动力去引导投资者长期持有。

  四是基金公司的维度。投资本是长跑,衡量优劣的标尺应是长期业绩,但若想实现这一目标,就要基金公司在理念和价值观上形成高度共识,并长期坚持。正如资本集团(Capital Group)成立近百年,历经洛夫莱斯父子两代人的用心经营才获得今天的成就,他们的基本价值观值得借鉴:坚持正确的道路,目光长远,永远坚持质量和追求卓越。而这一切的出发点,是为顾客着想。反观我们,很多基金公司过于追求短期的规模和业绩排名,一些基金经理也希望借助短期排名打出个人品牌。因此,鲜有人能够做到长期持有优质上市公司股票,充分分享好企业的成长和价值创造。

  长线才能制胜

  中国资管行业尚处于孩童时期,存在巨大的发展空间。当历史性机遇到来之时,作为公募基金管理人该如何把握机会?在许欣看来,真正的资产管理是一场马拉松,慢也是快。

  作为公募基金管理人,首先要转变的是从过去比“快”的博弈策略向比“远”的长线基本面策略转变。过去,挑选“好股票”主要看题材、概念、想象空间;未来,则要寻找好公司,特别是股价低于内在价值的好公司,耐心持有,等待价值回归。过去,拼的是信息获取优势,依赖明星基金经理个人的判断力;未来,注重信息处理优势,强调研究驱动、纪律性的投资流程和团队协作,基金经理成为体系化作战的一环。过去,更多呈现的是短期利益导向和个人英雄主义;未来,要坚持长期客户导向,正直、诚信,营造强调团队精神的投研文化。

  “未来之路很长,而非朝夕之功,理念易生但难坚守;团队和流程需要不断磨合改进;文化的形成更是一个长期沉淀的过程。”但许欣坚信,“精品”就蕴藏在复利价值的打磨之中,时间是最好的朋友,也是最高的竞争壁垒。

  正如许欣多次提及的美国资本集团,从成立到现在有88年的历史,真正地为投资者的长期利益服务,是一家受人尊敬的公司。资料显示,截至今年1月底,美国资本集团的主动型股票基金管理规模达到5483亿美元,而该公司只有6只基金,其中规模最大的基金产品近一年换手率只有28%。

  “这是我们学习的对象。”许欣分析道,基金公司普遍存在的短视行为,与治理结构缺陷有着莫大关系。当基金公司核心人员都只是阶段性的职业经理人,而非公司核心股东时,很难会去考虑长远发展,被短期思维左右在所难免。所以,海外最优秀的基金公司往往采取私人控股或合伙人模式。中欧基金通过治理结构的改造,已经基本解决了这一掣肘,管理层成为股东,核心员工持有公司股权,理顺了股东、管理层和员工之间的利益关系,为长线经营打下了坚实基础。

  精彩问答

  问:如何看待投资者教育?借道拥有封闭期的基金引导长期投资行为可行吗?

  许欣:我们做过大量的投资者教育工作,去年养老投教的行程可以绕行地球两圈。但本质上看,投资者是挺难被教育的。我们希望,中欧能成为客户的陪伴者,倾听投资者的声音,潜移默化地和投资者交流。

  投资本质上是逆人性弱点的行为,贪婪和恐惧都是人性的弱点。很少有人能做到克服人性弱点,做好逆向投资。所以,尽管长期投资、理性投资、价值投资的道理人人都懂,但落实到具体行动上,却很难坚持。封闭式基金是规范投资行为的很好的约束品。固定的投资期限,约束投资者必须改变频繁的短期交易行为,逐步养成长线持有的习惯,最终可以达到长期盈利的目标。

  未来,中欧基金会加大对拥有封闭期产品的推出力度。尽管这类产品很难推广,但哪怕是初期规模做不大的产品,为了改善客户盈利体验,中欧基金也愿意尝试。

  问:中欧基金未来的努力方向是什么?

  许欣:中欧基金未来将从投研体系建设和市场营销服务两方面持续努力,优化迭代。

  其一,对投研体系进行深度的变革与整合,打造高度透明、规范化的“1C+4P”投研模式。中欧基金以文化(Culture)为基础,“4P”分别是指:聚焦业内顶尖人才(People);坚持基于基本面研究和长期投资,依靠团队分工合作,高度纪律性的投资理念(Philosophy);通过精细化的流程(Process),高度标准化、透明化的平台运作(Platform),打造精品基金。

  中欧出品的精品基金包含三个维度:一是产品长期业绩优秀,而且是业绩记录越长,排名越领先。二是减少次品率,争取所有产品都能在外部评级中拿到四星或五星评价。三是突破规模和业绩互斥的“魔咒”,在提升单品规模的同时还能保持优秀的业绩。

  其二,在市场营销服务方面,努力提升客户盈利体验。正如刚才提到的“人性的贪婪和恐惧”很难改变,客户在投资过程中常常会高买低卖,追涨杀跌。而作为专业的资产管理机构,基金公司有责任帮助客户形成良性的投资行为,通过我们持续的陪伴引导和创新产品设计,引导客户进行科学的资产配置,长期持有和组合投资,并养成定投和复购的习惯。